新粮上市在即　期价存较大下跌风险

        2016年，可谓是玉米政策面临重大转折的一年，运行长达8年的临储政策正式退出历史舞台，但玉米市场的纠结却并未跟随而去。在政策的长时间引导之下，扭曲的玉米价格存在回归基本面的需求，而价格的回归必将带领其进入长时间的寻底的过程。确实，在国家“镰刀湾”的政策引导下，不可否认今年玉米缩减面积已经出现一定成效，但大库存压力仍难以有效缓解。时至今日，仍有部分2012年超储玉米面临销售困境，周周拍卖不足1%已是常态，劣质玉米只有通过定向方能处理。而临近8月下旬，华北玉米大量上市在即，往年的青黄不接已经不复存在，紧接而来的是新玉米的上量冲击。去年的上量冲击仿佛已经步步逼近，虽然开秤价仍有一定偏高的可能，但随着玉米供应量的集中爆发，去年华北玉米断崖式下跌有望历史重演，玉米价格面临大幅回落的可能。而且，12号发布的USDA报告赋予2016/17年度美玉米以记录单产，导致美国乃至全球玉米供应由相对宽松转向极度宽松，国际玉米价格存在一定下行驱动，因此对直补后进口玉米成本形成压力，从而进一步拉低国内玉米定价。操作上，我们认为C1701在新季玉米上市后面临下行压力，建议逢高沽空思路。

　　玉米供需结构仍失衡，库存压力难以缓解

　　2016/17年度，根据JCI最新供需报告数据，我国玉米产量为2.036亿吨，较去年下降2272万吨，降幅约10%。但农业部8月报告给出2.17亿吨水平，仅较去年下降800万吨左右，目前市场对新季供应量存在分歧，但新季玉米产量下滑基本是既定的事实，但由于玉米供需绝对失衡，即使2016/17年度我国玉米产量下降2000万吨以上，年度结余库存依旧继续增加，年度供需过剩在3000万吨左右。也就是说，2016/17年度我国玉米市场仍处于增库存周期。若假设国家完全放弃临时收储政策，单纯以市场定价的角度来分析，我国玉米价格仍处于继续下行寻底的过程中。

　　由于连年的收储，特别是近两年的收储，国家临储库已经过度充盈，陈玉米大量沉寂在库中。虽然国家在5月已经拉开抛储大幕，但实际成交却不尽人意。截至8月12日当周，临储国产玉米累积成交1349.0811万吨，总成交率仅为23.83%。而目前国家临储库仍有陈玉米2.441亿吨(含南方移库)，其中12年玉米仍有359万吨，这部分玉米由于长期储存，质量相对较差，已经难以抵挡今夏霉变压力，属于亟待处理的批次，国家极有可能将这部分玉米以低价定向到深加工企业。而近期超期储存和蓆茓囤储存抛储的成交愈发低迷，周周不足1%，除了个别高等级玉米，基本以底价成交。不过，近期分贷分还玉米成交略有起色，主要是下游企业看跌新玉米维持低库存而国储库出库效率低而引发的阶段性短缺，预计可持续时间不长。

　　USDA大幅上调2016/17年度单产，玉米供需格局进一步宽松

　　8月12日，USDA发布了8月玉米供需报告，报告将2016/17年度玉米单产由上月的168蒲/英亩大幅上调至175.1蒲/英亩，虽然市场在报告前已经存在上调的共识，但如此高的记录单产却是来的如此突然。在记录单产的情况下，2016/17年度美玉米产量较7月估值大幅上调1558.3万吨，增幅高达4.22%。而2016/17年度，美玉米期末库存则是增加834.4万吨，增幅更加高达15.79%。由于产量的调高幅度明显快于下游需求，2016/17美玉米库存消费比一夜之间调升近2个百分点，由7月估值14.65%增至16.62%，而2015/16年度美国玉米库存消费比仅为12.46%。同时，由于美国的作为玉米生产的第一大国，其玉米供需结构将传导到全球玉米供需结构，2016/17年度全球玉米库存消费比调升至19.29%，高于2015/16年度的19.13%，这是2016/17年度全球玉米库存消费比首次超过了2015/16年度，全球玉米供需结构进一步向宽松迈进。而CBOT美玉米12月价格有望在新季供应开启后跌破300美分/蒲式耳的整数关口，若以300美分/蒲式耳美玉米作为进口定价，那么C1701月合约大概率将回探下方1400元/吨关口。

　　下游需求维持低迷，阶段性难有起色

　　玉米产量的65%左右是饲料需求，其中占主导的则是生猪饲料需求，因此生猪存栏量将对玉米需求产生较大影响。自2016年3月，生猪存栏结束连续四月的下跌之势，同时能繁母猪结束连续30个月的跌势，预计生猪去产能已经告一段落，此时由于猪价的连续上涨以及饲料供应充足，猪粮比价已经高达10：1，远远超过养殖平衡点，市场对2016年下半年甚至更长时间都对生猪存在抱有增长的憧憬，但由于今年天气相对异常，洪水频发，生猪养殖行业遭遇打击，而且随着猪价的长时间高位运行，需求遭到一直，6月开始猪价大幅回落，截至目前已经由6月初的21.2元/公斤跌至目前的18.67元/公斤，生猪存栏受到集中出栏以及天灾的影响，7月生猪存栏再次下降，较6月存栏下降38万头，环比降幅0.1%，而母猪存栏并未像市场预期般回暖，实际上从2013年6月开始计算，仅2016年4月实现了环比正增长，其他月份均是零增长或者负增长。因此，在能繁母猪存栏恢复有限的情况下，生猪存栏将因产能较低而难以实现大幅增长，而玉米饲用需求则难有起色。　　深加工方面，由于G20对环境要求以及目前深加工企业亏损的现状，阶段性维持偏低的开工率。截至8月12日当周，根据天下粮仓数据，国内淀粉开机率在56.27%，较上周下调1.73个百分点。而截至8月18日，全国重点地区淀粉企业全部处于亏损状态，其中山东地区加工亏损98元/吨，辽宁地区亏损162元/吨。因此，大幅亏损的格局引发的低开机率将抑制玉米的深加工需求。

　　综上，由于今年我国玉米政策的转变，市场收购主体减少，市场化特征将愈发明显。虽然2016/17年度我国玉米实现了减产的目标，但由于供需结构的完全失衡，年度库存仍处于增加态势，中长线来看玉米价格仍将向下寻底。而外围环境亦不乐观，全球格局向进一步宽松迈进，对国内玉米价格形成向下驱动。阶段性来看，考虑到收割压力的季节性，以及下游需求的疲弱，玉米价格将在新季供应放量阶段存在较大的下跌风险。因此，建议逢高沽空玉米1月合约。